2025年二季度甫一開局 ，全球市場便深陷“多事之秋” 。4月2日美國單方面宣布實施“全面對等關(guān)稅 ” ，對60個貿(mào)易伙伴國加征最高46%的附加關(guān)稅，引發(fā)全球供應(yīng)鏈劇烈震蕩 。關(guān)稅沖擊之下，市場再次拉響世界經(jīng)濟衰退風(fēng)險警報 ，投資者大舉拋售全球風(fēng)險資產(chǎn) ，而中國資產(chǎn)則一枝獨秀，韌性凸顯。與此同時 ，國際金價突破3200美元/盎司關(guān)口 ，刷新歷史新高，全球央行一季度購金量同比激增23% ，市場正在用真金白銀為“去美元化 ”趨勢投票。
在當前全球宏觀環(huán)境的劇烈波動中 ，投資者面臨前所未有的決策困局：美股科技股估值高懸，中資資產(chǎn)價值重估暗流涌動 ，美債收益率劇烈波動 。當傳統(tǒng)資產(chǎn)定價邏輯遭遇地緣博弈 、產(chǎn)業(yè)重構(gòu) 、貨幣信用體系動搖的多重沖擊 ，如何通過戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置抵御財富縮水風(fēng)險，并在經(jīng)濟周期下行中捕捉結(jié)構(gòu)性機遇 ，成為亟待解決的命題 。
值此關(guān)鍵時點 ，中國銀行投資策略研究中心發(fā)布《2025年二季度全球資產(chǎn)配置策略季報》（下稱“報告”），為投資者揭示破局路徑。報告以“對等關(guān)稅亂局”為宏觀背景，系統(tǒng)闡釋了全球經(jīng)濟再平衡、中國資產(chǎn)價值重估、大類資產(chǎn)輪動邏輯等核心議題 。報告認為 ，隨著“對等關(guān)稅 ”落地 ，需重新評估美元資產(chǎn)，美股不敗和美債不破的觀點將被審視 。投資者應(yīng)借勢“東升西落 ”捕捉中國科技資產(chǎn)重估紅利。在百年變局的“熵增時刻” ，與其預(yù)測風(fēng)暴 ，不如鍛造方舟——這正是這份報告給予百萬投資者的突圍啟示 。
2025年4月 ，美國宣布實施“全面對等關(guān)稅 ”政策 ，包括對全球征收10%基準關(guān)稅，并對貿(mào)易逆差最高的60個國家加征差異化附加關(guān)稅 。這一政策被市場認為是二季度全球經(jīng)濟的“灰犀牛 ”事件。
在“對等關(guān)稅”計劃反復(fù)拉扯的擾動下 ，報告預(yù)計 ，二季度美國通脹反彈 、消費者信心下滑 、失業(yè)率上升和經(jīng)濟增長失速是大概率事件，美聯(lián)儲降息預(yù)期仍不明朗（存在滯漲可能） ，全球流動性共振尚需等待 ，金融市場也可能劇烈波動，美國經(jīng)濟也將在亂局中自食其果，全球經(jīng)濟或都將為此付出代價 。
報告認為 ，受美國“對等關(guān)稅 ”沖擊最大的經(jīng)濟體仍是中國和歐洲 。展望二季度 ，歐洲經(jīng)濟將呈現(xiàn)“危中有機 ”的復(fù)雜格局。美國“對等關(guān)稅”政策的沖擊力度或超預(yù)期，歐洲大概率采取反制措施 ，短期可能加劇貿(mào)易摩擦與經(jīng)濟下行壓力 ，但中長期將加速“去美國化 ”進程，推動中歐經(jīng)貿(mào)合作深化 。同時 ，地緣政治倒逼歐洲戰(zhàn)略自主提速 ，德國5000億歐元基建基金、歐盟8000億歐元防務(wù)計劃等“財政擴張+軍工產(chǎn)業(yè)化 ”組合拳將集中落地，預(yù)計拉動二季度固定資產(chǎn)投資增長2.5%以上 ，對沖關(guān)稅沖擊 。貨幣寬松仍存空間但面臨通脹擾動 ，若“對等關(guān)稅”推升歐元區(qū)通脹反彈超預(yù)期，6月降息概率或從80%降至50% ，政策相機抉擇。
而針對關(guān)稅沖擊下的中國經(jīng)濟 ，報告認為，隨著政策組合拳的加速落地，外部沖擊或?qū)⑷趸?。中國銀行投資策略研究中心預(yù)測 ，二季度GDP同比增長5.3% ，略高于一季度的5.2% 。
財政政策方面，赤字率擬按4%安排 ，赤字規(guī)模達5.66萬億元；新增地方政府專項債4.4萬億元 ，重點用于基建 、房地產(chǎn)收儲等領(lǐng)域；同時發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元支持科技創(chuàng)新和消費以舊換新 。貨幣政策方面，報告預(yù)計全年央行將降準100個基點 、降息30個基點 ，以平滑政府債發(fā)行帶來的流動性波動 ，并與美聯(lián)儲政策節(jié)奏協(xié)調(diào)。具體來看，報告預(yù)計 ，二季度降準可能很快落地 ，降幅大概率為50個基點 。伴隨著四大國有銀行注資超5000億元，一系列政策舉措將為地方政府化債、穩(wěn)樓市 、支持發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等多方面提供數(shù)萬億元的資金支持 ，這對二季度經(jīng)濟增長至關(guān)重要 。
報告指出 ，為對沖貿(mào)易戰(zhàn)影響，二季度中國經(jīng)濟的重心將放在消費與投資。消費在今年被寄予厚望，《提振消費專項行動方案》中提出通過“以舊換新 ” 、生育補貼等政策組合 ，從1-2月社零增速達4% ，服務(wù)消費（如文旅、健康）占比首超55%數(shù)據(jù)來看，效果可觀 。二季度在消費能力提升方面 ，可以重點關(guān)注民營企業(yè)座談會后阿里 、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)大廠加大資本開支帶來的就業(yè)提升和工資上漲的效果；在消費意愿提高方面 ，觀察穩(wěn)樓市股市積極效應(yīng)的積累，及資本市場財富效應(yīng)對居民消費傾向的驅(qū)動 。但同時需要關(guān)注的是居民收入預(yù)期偏弱（2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.6%） ，青年失業(yè)率18.1%等仍待改善的因素 ，可能抑制內(nèi)生增長。投資方面，1-2月商品房銷售面積降幅收窄至3.6% ，房企到位資金降幅收窄13.4個百分點 ，但新開工面積仍下降13% 。報告預(yù)計二季度在地方政府專項債收購存量房綜合舉措下，房價企穩(wěn)城市增加 ，年內(nèi)有望實現(xiàn)房地產(chǎn)企穩(wěn) 。
美股方面，報告指出，建議繼續(xù)低配美股 ，等待風(fēng)險釋放后再恢復(fù)至標配 ，而觀察指標就是特朗普或者美聯(lián)儲認錯糾偏，中美就貿(mào)易戰(zhàn)達成某種程度上的一致 ，企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的積極變化或者市場短期下跌幅度足夠大。
值得注意的是 ，報告對歐洲股市觀點作出重要修正 。相較于年初中國銀行投資策略研究中心發(fā)布的《2025個人金融全球資產(chǎn)配置白皮書》中“歐股或弱于美股”的判斷，最新研判認為 ，由于逐步擺脫對美國的依賴 ，歐洲基于安全自主的軍費開支大幅增加，地緣政策沖突緩解帶動油價下跌 ，疊加通脹繼續(xù)下行過程中降息穩(wěn)步推進且預(yù)期穩(wěn)定 ，市場給予這些確定性因素積極反饋，預(yù)計歐洲股市全年仍可保持強勢 。但經(jīng)過一季度的大幅上漲 ，股指已經(jīng)提前透支了這些樂觀預(yù)期 ，二季度大概率震蕩回落整固，等待基本面的復(fù)蘇。鑒于此，調(diào)整對歐元區(qū)及英國股市觀點 ，從保守改為標配。
論及中國權(quán)益資產(chǎn)的投資機會 ，報告指出，今年以來市場交易的“東升西落”宏大敘事邏輯沒有改變 ，中國資產(chǎn)重估趨勢才剛剛開始 。不過 ，具體到二季度來看，盡管有年度目標的向上牽引 ，但在外部沖擊導(dǎo)致全球資產(chǎn)波動加劇擾動下 ，A股市場難以形成一致的樂觀預(yù)期，政策量變的積累尚需時日 ，大概率還是一個休養(yǎng)生息的過程 ，難以形成趨勢性指數(shù)行情 。
報告認為，港股將引領(lǐng)中國資產(chǎn)重估 ，仍維持全年港股表現(xiàn)亮眼并維持超配的觀點 ，并強調(diào)，二季度可能的震蕩蓄勢是為了年內(nèi)更好的上漲。
盡管較年初已有較大漲幅，但港股靜態(tài)估值在全球仍處于有比較優(yōu)勢的位置 ，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)PE分別為10.29和23.23倍 ，相對自身的歷史分位數(shù)為55.36%和20.49% 。當前港股在技術(shù)上處于主升浪后的調(diào)整階段，一方面需要震蕩整理消化獲利籌碼 ，另一方面可能會受到美股大幅調(diào)整 ，估值差距縮小的壓制以及中美貿(mào)易戰(zhàn)升級帶來沖擊 。
而若將時間拉長到全年，年內(nèi)美聯(lián)儲結(jié)束縮表（目前減少國債購買金額200億美元 ，縮表規(guī)模降至每月400億美元）且繼續(xù)降息50~100個基點還是大概率事件 ，中美有望在未來某個時段迎來流動性寬松共振，甚至不排除未來某個時點中美就貿(mào)易達成某種協(xié)議的可能 ，如果類似的時刻出現(xiàn) ，或?qū)⑹歉酃砂l(fā)起年內(nèi)第二波上漲的契機。
針對全球債券市場 ，展望二季度 ，報告指出，美債將受美國經(jīng)濟增長放緩 、美聯(lián)儲繼續(xù)降息等利好驅(qū)動保持上漲態(tài)勢 。經(jīng)過去年四季度的再次下跌和今年一季度的止跌企穩(wěn)，目前美債收益率下行的動力和空間足夠 ，是投資者投資美債的好時機 ，操作上建議超配（推薦） 。
提及國內(nèi)債市，報告指出 ，二季度國內(nèi)債市多空因素交織 ，具體走勢向上還是向下需要觀察國內(nèi)基本面的發(fā)展變化和政策力度變化，投資上需要警惕與耐心同在 ，把握收益率上行過程中左側(cè)配置機會 ，操作上建議標配。
外匯市場方面，展望二季度 ，美元指數(shù)多空因素皆存 ，或維持弱勢震蕩，非美強弱各異 ，人民幣有望延續(xù)合理均衡水平上的基本穩(wěn)定 。二季度將歐元、日元從保守提高至標配 。
商品市場方面 ，2025年一季度黃金繼續(xù)高歌猛進，在主升浪中狂奔，二季度在特朗普“對等關(guān)稅 ”推出之際 ，“特朗普不可能三角 ”造成全球尤其是美國國內(nèi)預(yù)期紊亂 ，美國主權(quán)信用受到市場質(zhì)疑，價值觀淪陷且已現(xiàn)“帝國黃昏時刻” ，“東升西落 ”成為全球資金交易的主線 ，美債乃至全球主權(quán)債務(wù)規(guī)模持續(xù)增加難以為繼，美國帶給世界的是高度的不確定性等 ，所有的這一切無不在刺激黃金加速上漲。報告認為 ，在可以預(yù)見的二季度，這些支撐黃金牛市的邏輯看不到完全逆轉(zhuǎn)的可能情況 。
原油方面 ，展望二季度 ，受美國貿(mào)易戰(zhàn)影響，全國經(jīng)濟增長前景存在下行風(fēng)險 ，導(dǎo)致原油需求預(yù)期降低 ，對油價形成打壓；從供給端來看，OPEC+堅持在二季度增產(chǎn)，無疑對油價再次形成壓制 。鑒于此 ，原油二季度維持弱勢震蕩的概率較大。
基本金屬方面 ，報告指出，經(jīng)過一季度的上漲 ，二季度銅價或高位震蕩偏強；國內(nèi)二季度金屬鋁供應(yīng)壓力增加 ，海外能源成本高企抑制產(chǎn)能釋放，鋁價或區(qū)間震蕩。
報告指出 ，二季度全球動蕩中孕育三大投資主線 。首先是黃金的確定性溢價 。美國關(guān)稅沖擊加速國際經(jīng)貿(mào)秩序重構(gòu)，黃金作為“信用之錨”成為資金共識。報告認為 ，美國政策不確定性增加的直接后果就是全球資產(chǎn)波動率加大 ，除了黃金有較強對沖波動率的功能外，其余資產(chǎn)風(fēng)險和機會之間的轉(zhuǎn)換時機難以把握 。
其次是超跌資產(chǎn)的均值回歸帶來的投資機會 。報告建議需要重點關(guān)注中國權(quán)益資產(chǎn) ，如科創(chuàng)板塊和恒生科技超跌產(chǎn)生的機會 ，以及美股超跌的配置機會。
最后是特朗普對等關(guān)稅劇情反轉(zhuǎn)的機會，即秩序重建的預(yù)期博弈 。報告指出，若美國政策糾偏（如特朗普調(diào)整關(guān)稅清單）或“反關(guān)稅聯(lián)盟 ”快速成型并產(chǎn)生積極成果 ，國際經(jīng)貿(mào)秩序“先破后立 ”帶來的新機遇 。盡管二季度還為時過早 ，但這種苗頭一旦形成，資本市場必將提前反應(yīng) ，這就是機會。
中國銀行私人銀行以服務(wù)國家戰(zhàn)略為己任 ，以支持實體經(jīng)濟發(fā)展為使命，堅持專業(yè)創(chuàng)造價值 ，持續(xù)夯實專業(yè)服務(wù)能力 ，倡導(dǎo)“財富價值管理”理念，攜手客戶踐行社會責(zé)任 ，創(chuàng)造更大的財富價值 。在投資策略服務(wù)領(lǐng)域 ，致力于引導(dǎo)客戶建立基于經(jīng)濟周期研判與資產(chǎn)配置理論的科學(xué)投資框架，通過跨周期 、多品類的組合管理實現(xiàn)財富穩(wěn)健增值 。
在百年未有之大變局加速演進的背景下 ，這份對當前宏觀環(huán)境予以清晰研判的資產(chǎn)配置策略報告 ，此時發(fā)布正逢其時。當全球貿(mào)易秩序進入“規(guī)則真空期 ”，中國資產(chǎn)的制度優(yōu)勢 、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、市場優(yōu)勢正在形成獨特的確定性溢價 。這種溢價既體現(xiàn)為港股科技股的估值修復(fù)，也反映在人民幣資產(chǎn)的避險屬性增強 。對投資者而言 ，既需警惕美股調(diào)整引發(fā)的波動外溢 ，更要把握全球資金再平衡中的戰(zhàn)略機遇。正如報告所傳遞的宗旨：在防守中布局未來，或許正是復(fù)雜環(huán)境下的最優(yōu)解。
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