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記者 | 沈溦

兜兜轉轉近十年，A股IPO未果后，國內口腔材料企業滬鴿口腔最終決定轉戰港交所。

招股書顯示，滬鴿口腔提供涵蓋口腔臨床類產品、口腔技工類產品及口腔數字化產品的多元化產品組合，適用于牙科核心專業領域的多種應用場景。

其中，公司核心產品包括彈性體印模材料、合成樹脂牙、臨時冠橋樹脂塊及無托槽隱形正畸矯治器等，應用于口腔的修復、種植、正畸等治療過程。

根據弗若斯特沙利文資料，按2023年銷售收入，滬鴿口腔是中國最大的口腔印模制取材料制造商，也是中國最大的口腔臨床類材料制造商之一。

IPO反復橫跳

資料顯示，滬鴿口腔創始于2006年，2015年4月掛牌新三板。

2017年，公司從新三板摘牌，準備沖刺創業板，并與招商證券簽署輔導協議。但雙方合作于2019年1月終止。當年底，滬鴿口腔又與海通證券簽署輔導協議，目標轉向科創板。不到一年，滬鴿口腔又放棄該次嘗試，與中原證券簽約，并于2021年12月申請創業板IPO被深交所受理，不過在第一輪問詢后不久，于2022年8月終止申請。

此后的2022年9月和2023年8月，滬鴿口腔又進行過兩次備案，券商也從中原證券進一步更換為國金證券，最終都未能成行。

在2022年的IPO申報稿中可以發現，滬鴿口腔在新三板掛牌期間，存在的股東代持，重大資產重組的關聯交易都引起不少質疑。

對此，有投行人士對界面新聞記者表示，滬鴿口腔在創業板和科創板之間橫跳，并多次更換券商的過往來看，其早期或存在較大的審核硬傷。

“而隨著創業板定位三創四新、科創板提倡硬科技等進一步指導下，從公司所處行業，研發投入，營收規模，盈利能力等各個方向來看，其短期內達不到A股上市要求，轉戰港交所應是無奈之選。”

此外，界面新聞記者注意到，不管是2022年的A股招股書還是本次的港股申請材料中，滬鴿口腔股東層面少有機構股東身影。最新招股書來看，IPO前，滬鴿口腔創始人宋欣持股52.56%；宋欣的母親秦立娟通過HDMC Aurora LJQ持股13.81%，通過Future LJQYHD持股9.35% 。其余中小股東多為自然人。?

“一方面作為生產型企業，滬鴿早期未見融資運作，說明其規模較為穩定，回款現金流良好，另一方面也可能因為賽道競爭激烈，公司缺少足夠亮點產品和發展空間，資金關注度不高。”上述投行人士稱。

值得一提的是，滬鴿口腔在遞表前的大額派息也引發一定爭議。

招股書顯示，2025年1月，滬鴿口腔向股東派發股息1.45億元，接近其2023年及2024年前9個月凈利潤的總和1.66億元，其中大部分現金均落入了實控人家族的口袋。

截至2024年9月末，滬鴿口腔持有現金及等價物僅1.16億元。 ?

產品議價能力弱

資料顯示，滬鴿口腔主營產品為口腔臨床類產品、口腔技工類產品及口腔數字化產品。

核心收入來源包括彈性體印模材料，無托槽隱形正畸矯治器，合成樹脂牙，臨時冠樹脂塊等。

2019-2023年，滬鴿口腔營業收入分別為2.61億元、2.33億元、2.61億元，2.80億元、3.58億元。歸母凈利潤分別為3771.48萬元、4705.13萬元、5898.45萬元、6403.3萬元、8835.4萬元。

2024年前三季度公司營業收入3.04億元，凈利潤7770.8萬元。

可以看到，除了疫情期間營收有所下滑，公司此前五個完整年份凈利潤始終保持增長態勢。

具體營收組成看，口腔臨床類產品（如印模制取材料等）以及口腔技工類產品（如活動義齒修復材料）為公司的核心產品，占比均在40%以上。

其中，彈性體印模材料為單一占比最大的產品，2022年至2024年前三季度分別占比36.4% 、36.6%和37%，同期銷售價格分別為174/公斤、171/公斤、173/公斤。

第二大單品合成樹脂牙均價穩定在0.9元，不過其營收占比從24%下滑至21%。

此外，2022年至2024年前三季度，臨時冠樹脂塊營收占比從8.6%上升至9.4%，但平均售價分別為584元/公斤、555元/公斤、528元/公斤，累計降幅達9.6% 。無托槽隱形正畸矯治器的平均售價分別為3564元/例、3250元/例、3212元/例，累計跌幅達9.9%，營收占比也從8.5%下滑至6.1%。滬鴿口腔的無托槽隱形正畸矯治器此前被部分省份納入了帶量采購計劃，因此公司該產品的售價下滑或在一定程度上與此有關。