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界面新聞?dòng)浾?| 龍力

年初以來，私募MOM模式升溫勢頭明顯。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，今年以來已經(jīng)有22只私募MOM產(chǎn)品完成登記備案，而去年全年備案的私募MOM產(chǎn)品一共僅為23只。

MOM模式（Manager of Managers），即“管理人中管理人”基金，是指基金管理人將募集的基金資產(chǎn)劃分成兩個(gè)或者兩個(gè)以上獨(dú)立的資產(chǎn)單元，并委托兩個(gè)或者兩個(gè)以上的第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為投資顧問提供投資建議，由基金管理人與投資顧問“組團(tuán)作戰(zhàn) ”，具有“多元管理、多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格”的特性。

鉅陣資本首席投資官龍舫認(rèn)為，MOM模式的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是相比FOF（基金的基金）的費(fèi)用更低，MOM無需嵌套子基金，對客戶不收取多層管理費(fèi) 。二是透明度高，MOM賬戶的子資產(chǎn)單元底層持倉完全透明，可實(shí)時(shí)穿透監(jiān)控，便于母管理人進(jìn)行績效歸因和風(fēng)險(xiǎn)管理。三是靈活性強(qiáng)，母管理人可根據(jù)市場變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整子管理人及策略權(quán)重，提升資金使用和主動(dòng)管理效率。

MOM模式最早由美國羅素資產(chǎn)于20世紀(jì)80年代創(chuàng)立，2011年中國平安與美國羅素資產(chǎn)成立合資公司平安羅素投資，將MOM模式引入中國，次年8月“平安羅素MOM1期 ”正式成立，這也是國內(nèi)首只MOM產(chǎn)品。

根據(jù)中基協(xié)備案信息，截至今年4月10日，名稱中含有“MOM ”字樣的私募產(chǎn)品一共有165只，其中首只產(chǎn)品“鵬華資產(chǎn)海通MOM私募精選之泓湖宏觀對沖資產(chǎn)管理計(jì)劃”成立于2014年10月，次年1月16日完成登記備案。

此外，中基協(xié)備案的私募產(chǎn)品中，還有23只名稱中含有“MoM”字樣，1只名稱中含有“mom ”字樣，其中最早的是萬博兄弟資產(chǎn)旗下2013年2月8日成立、次年3月17日完成登記備案的“萬博宏觀策略MoM證券投資集合資金信托計(jì)劃”。

（為方便統(tǒng)計(jì)，下文中將前述名稱中含有“MOM” 、“MoM ”、“mom”字樣的共計(jì)189只產(chǎn)品統(tǒng)稱為MOM產(chǎn)品。）

2019年12月6日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》（以下簡稱“《MOM產(chǎn)品指引》”），自發(fā)布之日起施行。至此，國內(nèi)MOM產(chǎn)品正式開始步入規(guī)范化管理時(shí)代。

在《MOM產(chǎn)品指引》正式實(shí)施以前，中基協(xié)備案的MOM產(chǎn)品基本上由單一私募出任基金管理人，指引實(shí)施后，備案的相關(guān)產(chǎn)品則以多家私募共同出任基金管理人的情況居多。其中，2023年9月成立并完成登記備案的“平安證券-平安產(chǎn)險(xiǎn)指數(shù)增強(qiáng)2號MOM單一資產(chǎn)管理計(jì)劃”甚至直接匯聚了14家私募共同擔(dān)任基金管理人。

另一方面，在《MOM產(chǎn)品指引》發(fā)布后，國內(nèi)私募MOM產(chǎn)品的發(fā)行反而陷入了一個(gè)相對的低谷期，2018年-2022年各個(gè)年度完成登記備案的相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量分別僅為3只、1只、9只、5只和3只。

圖：私募MOM產(chǎn)品備案時(shí)間分布情況
數(shù)據(jù)來源：中基協(xié)、界面新聞?wù)?/figcaption>

2023年之后，私募MOM產(chǎn)品備案又逐步呈現(xiàn)出升溫態(tài)勢，其中2023年和2024年全年備案的相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量分別為17只和23只，今年以來僅三個(gè)多月已經(jīng)備案了22只。

談及私募MOM產(chǎn)品發(fā)行升溫的原因，融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜認(rèn)為，一方面是市場需求增加，銀行理財(cái) 、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)對凈值穩(wěn)定性需求較高，MOM產(chǎn)品通過多家量化私募投顧實(shí)現(xiàn)策略靈活、風(fēng)險(xiǎn)分散，符合當(dāng)前投資者偏好。另一方面是MOM模式交易透明、風(fēng)控直達(dá)、調(diào)倉高效，能夠更好地適應(yīng)復(fù)雜市場環(huán)境。

此外，鉅陣資本首席投資官龍舫指出，私募新規(guī)實(shí)施后，MOM因結(jié)構(gòu)上采用多投顧分倉管理，子資產(chǎn)單元不計(jì)入資管新規(guī)嵌套層級限制，成為合規(guī)替代方案，市場上的頭部平臺型私募通過MOM模式擴(kuò)大管理規(guī)模，中小私募機(jī)構(gòu)則借助投顧角色獲取管理資金。

作為“管理人中管理人 ” ，哪些私募更受MOM模式青睞？

界面梳理發(fā)現(xiàn)，在中基協(xié)備案的189只私募MOM產(chǎn)品共涉及136家私募管理人，其中有20家私募擔(dān)任5只及以上MOM產(chǎn)品的基金管理人。

具體來看，萬博兄弟資產(chǎn)和喆顥資產(chǎn)排在前兩位，分別擔(dān)任23只和17只MOM產(chǎn)品的基金管理人，融智私募也擔(dān)任5只MOM產(chǎn)品的基金管理人，不過這三家私募旗下相關(guān)產(chǎn)品的備案時(shí)間均在2014年至2017年，自2019年《MOM產(chǎn)品指引》實(shí)施以后，均未備案過新產(chǎn)品。

除了上述三家私募以外，其余17家出任5只及以上MOM產(chǎn)品基金管理人的私募機(jī)構(gòu)均為管理規(guī)模在50億元以上的頭部量化私募，并且這些私募中僅上海喜岳投資、上海黑翼資產(chǎn)和上海艾方資產(chǎn)曾在2019年以前各備案過1只MOM產(chǎn)品，其他相關(guān)的MOM產(chǎn)品備案時(shí)間均在《MOM產(chǎn)品指引》正式施行以后。

其中，上海銳天投資、北京信弘天禾資產(chǎn)、杭州念覺資產(chǎn) 、上海黑翼資產(chǎn)、因諾（上海）資產(chǎn)、上海喜岳投資等出任基金管理人的MOM產(chǎn)品數(shù)量分別為10-13只不等。

北京聚寬投資、上海寬投資產(chǎn)、杭州龍旗科技、上海思勰投資、寧波平方和投資、上海艾方資產(chǎn)、上海量派投資、上海啟林投資、深圳市前海超量子、上海鳴石私募、深圳博普科技等其他多家頭部量化私募出任基金管理人的MOM產(chǎn)品數(shù)量也均有5-9只不等。

表格：參與MOM產(chǎn)品數(shù)量不少于5只的私募管理人名單
數(shù)據(jù)來源：中基協(xié) 、界面新聞?wù)?/figcaption>

私募MOM模式未來的發(fā)展前景如何？

在李春瑜看來，MOM模式交易透明、風(fēng)控直達(dá)、精準(zhǔn)評估子管理人，能夠?qū)崿F(xiàn)低波動(dòng) 、穩(wěn)收益，適合高凈值和機(jī)構(gòu)投資者，隨著機(jī)構(gòu)投資者需求增加和投資者教育推進(jìn)，MOM產(chǎn)品有望在國內(nèi)進(jìn)一步發(fā)展，尤其是在量化私募和機(jī)構(gòu)資金的推動(dòng)下。

龍舫也認(rèn)為，MOM是當(dāng)前私募產(chǎn)品創(chuàng)新的重要方向，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等大資金對多元化配置需求強(qiáng)烈，MOM或?qū)⒊蔀闄C(jī)構(gòu)資金配置的主流工具之一。

不過，龍舫同時(shí)指出，與FOF相比，MOM母管理人需要?jiǎng)討B(tài)配置及調(diào)整子管理人，自身對資產(chǎn)和策略的研究能力及和子管理人的協(xié)調(diào)能力等都要求很高，同時(shí)MOM模式的運(yùn)營成本更高，比如對多管理人系統(tǒng)的要求高、與子管理人的協(xié)調(diào)溝通成本高。另外，MOM模式利益分配機(jī)制復(fù)雜，母管理人需要針對子管理人設(shè)計(jì)個(gè)性化的業(yè)績分成模式，若分配機(jī)制設(shè)計(jì)不合理，可能影響子管理人的積極性。

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