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文丨中信建投

此次證監會召開座談會主要圍繞“中長期資金參與資本市場 ”這一主題展開。雖然我國中長期資金參與資本市場的廣度和深度不斷拓展，但目前中長期資金在資本市場占比仍顯不足，政治局會議后一系列措施的出臺為中長期資金入市提供了有利的政策環境。展望來看，隨著經濟內生動力的增強，宏觀政策調控力度加大，經濟有望持續恢復向好，權益投資仍可帶來優秀長期投資回報，各類資管機構應予以戰略重視。

8月24日，中國證監會召開全國社保基金理事會和部分大型銀行保險機構主要負責人座談會。會議圍繞深入學習貫徹7月24日中央政治局會議精神，落實國務院常務會議和國務院全體會議工作部署，分析當前資本市場形勢，就共同引導更多中長期資金入市、推進中國特色現代資本市場建設等問題進行了深入交流探討。8月18日，中國證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問。

本次座談會的內容主要圍繞“中長期資金參與資本市場”這一主題展開。

1. “中長期資金參與資本市場”的過去：中長期資金參與資本市場的廣度和深度不斷拓展

近年來，社保基金、保險資金、年金基金等中長期資金堅持市場化、專業化運營，整體保持凈流入，在保值增值的同時，實現了與資本市場的良性互動，為資本市場高質量發展注入了源頭活水。養老金方面， 2018-2023Q1期間，含權益類企業年金組合數量累計增長80.2%至4014個，含權益類企業年金組合資產金額累計增長163.5%至2.56萬億元。保險資金方面，2018-2023H1期間，保險資金運用余額中股票和證券投資基金的規模累計增長1.63萬億元。截至2023H1，保險資金運用余額中股票和證券投資基金的規模為3.46萬億元。

全面深化資本市場改革，為中長期資金入市提供良好市場環境并解決體制機制障礙。在中長期資金入市方面，監管部門一方面著眼于構建可預期、公平競爭的市場環境，一攬子推進發行、上市、交易、持續監管等基礎制度加快完善，接續開展兩輪推動提高上市公司質量行動，大力推進資本市場法治建設，推動市場生態不斷優化，為中長期資金入市奠定良好基礎。另一方面，證監會合力推動解決中長期資金入市的體制機制障礙，會同相關部門放寬保險資金、年金基金等股票投資比例限制，積極引導各類機構實施長周期考核，強化投資穩定性；為中長期資金入市創造了比較好的市場環境。

2. “中長期資金參與資本市場 ”的現在：中長期資金占比仍顯不足，政策協同繼續強化

但是我國中長期資金在資本市場中的占比仍顯不足。目前，中長期資金持股占比不足6% ，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，已成為制約資本市場高質量發展的重要問題。

其中，保險資金的權益投資占比較低主因過去長期以來非標固收資產可在低風險下實現較高收益，權益資產配置性價比相對較低。根據國家金融監督管理總局的數據，我國保險資金運用余額中有很大一部分是未被分類為銀行存款、債券、股票和證券投資基金的“其他”項，而這一項目在我國保險資金運用余額中的占比很高，甚至在2017-2019年期間占比超過了債券占比。預計這部分資產主要為信托產品等非標固收類資產。非標固收類產品在過去長期以來風險較為可控，并且可享受流動性溢價，收益較為可觀。而股票資產則需要面臨較大幅度的價格波動，相比之下配置性價比較為有限。

而在我國居民財富管理、資產配置和養老投資需求不斷增加的背景下，權益投資的性價比有望持續提升。具體來看，第一，隨著房地產逐步回歸其居住屬性，各類金融產品將成為居民財富實現保值增值的重要途徑，居民財富管理需求持續增加。第二，隨著資管新規落地、理財產品打破剛兌，居民需要通過各類資產的分散化配置才能夠避免其財富水平隨著市場環境的變化而大起大落，實現財富的長期積累，居民的資產配置需求持續增加。第三，隨著我國人口老齡化程度的持續加深和居民自主養老投資意識的提升，居民養老投資需求持續提升，我國第三支柱養老金發展空間廣闊。

近期一系列措施的出臺也為中長期資金入市提供了有利的政策環境。7月24日中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，這在歷次政治局會議上均屬罕見。8月18日，證監會圍繞這一主題進行答記者問，并提出了一系列措施，營造有利于中長期資金入市的政策環境。而且證監會在答記者問中提出的“降低證券交易經手費，同步降低證券公司傭金費率” ，也為中長期資金入市提供了利好。

3. “中長期資金參與資本市場 ”的未來：中長期資金加快發展權益投資正當其時

7月24日中央政治局會議對資本市場工作重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心” 。針對該重要部署，8月18日答記者問中，證監會出臺一系列政策舉措，從投資端、融資端和交易端多維度專門制定工作方案，確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施。這與未來引導中長期資金更好參與資本市場相互補充。

我國國內市場潛力大、產業基礎雄厚、發展空間廣等優勢明顯，長期向好的基本面沒有改變。隨著經濟內生動力的增強，宏觀政策調控力度加大，經濟有望持續恢復向好，權益投資仍可帶來優秀長期投資回報，各類資管機構應予以戰略重視。權益投資的長期收益性與中長期投資天然契合，各類資管機構要提高對中長期資金屬性和責任的認識，堅持從戰略高度看待和重視權益投資，著力提高權益投資規模和比重。權益投資出現短期市場波動是正常現象，資管機構更應該注重把握長期向好的大勢，強化逆周期布局，加大權益類資產配置，用實際行動引領長期投資、價值投資、穩健投資，努力實現服務高質量發展、客戶資產保值增值、機構自身長期健康發展的更好統一，更好發揮中長期資金的市場穩定器和經濟發展助推器作用。具體來看，隨著資管新規打破剛兌，保險資金按照舊有投資模式面臨“資產荒” ，權益資產吸引力進一步上升。而銀行理財資金在全面凈值化的背景下，通過權益投資增厚產品收益也將大有可為。

中長期資金入市加速，有望推動資本市場的新發展趨勢：

1）中長期資金入市有望推動資本市場長期繁榮。一方面，資本市場的活躍離不開投資者的信心和資金面的支持，而以上兩者實質上與融資端企業的長期成長性、以及投資端資本市場中的長期資金力量密不可分，長期資金的引入是資本市場慢牛、長牛的基礎，資本市場的活躍離不開長期資金面的有力支持，如美國2000年前養老金加速以共同基金入市及財富管理行業的買方投顧轉型為美國資本市場帶來持續的長期資金流入，推動 1993年至2000年間美股市場迎來七年長牛等；

2）指數化投資發展加速，資本市場資金結構優化。目前國內市場化運營養老金及買方投顧轉型均處于起步階段，同時資本市場買方機構力量相對不足下市場有效性相較海外較弱，主動管理仍能獲取相對持續的超額收益，指數化投資尚處發展初期。根據wind統計數據，截至2023/8/19國內被動投資型基金規模占全部基金比為9.52%，其中ETF占比6.65%，近年來國內被動管理基金規模占全部基金比基本均處于10%以下，相較美國截至2022年40%的規模占比差距較大。（ICI分別披露共同基金規模和ETF規模，40%被動管理基金占比以（指數共同基金+ETF）/（共同基金+ETF）規模計。

3）機構投資者擴容，衍生品對沖工具的風險管理重要性提升。證監會在答記者問中關于衍生品業務有如下表述：1）研究推出深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列金融期貨期權品種，更好滿足投資者風險管理需要，并允許更多境內外投資機構在審慎前提下使用衍生品管理風險；2）豐富場內外金融衍生投資工具，優化各類機構投資者對衍生品使用限制，提升風險管理效率；3）放寬公募基金投資股票股指期權、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制。4）香港推出國債期貨及相關A股指數期權。5）優化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優質證券公司的資本約束，提升資本使用效率。從以上表述可以看到：“機構投資者 ”、“風險管理”、“金融衍生品”是證監會對于衍生品市場提及的高頻詞匯，反映出證監會對機構投資者參與衍生品市場交易目的的明確以及金融衍生品未來發展定位的展望。

4）提升上市公司質量，投融兩端良性循環。具體來看，上市公司質量提升相關舉措主要包括：1）制定實施資本市場服務高水平科技自立自強行動方案。建立完善突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資、債券發行、并購重組“綠色通道 ”。2）強化分紅導向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩定性、持續增長性和可預期性。研究完善系統性長期性分紅約束機制。通過引導經營性現金流穩定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業績紅利。3）修訂股份回購制度規則，放寬相關回購條件，支持上市公司開展股份回購。4）深化上市公司并購重組市場化改革。優化完善“小額快速”審核機制，適當提高輕資產科技型企業重組的估值包容性，豐富重組支付和融資工具。5）進一步推動中國特色估值體系建設。突出扶優限劣，研究對于破發或破凈的上市公司和行業，適當限制其融資活動，要求其提出改善市值的方案。6）統籌好一二級市場平衡。合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場逆周期調節。此外，在支持北交所高質量發展、推出企業境外上市“綠燈”案例、進一步推動REITs常態化發行方面也將推出務實舉措。