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　　2025年上半年香港新股市場迎來“高光時刻”，寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業、三花智控4家A+H上市公司躋身全球IPO融資額前十席位，其中寧德時代的募資額位居榜首。

　　這4家行業龍頭股也成為長線資金追逐的“香餑餑 ”，高瓴、紅杉等頂級私募機構，瑞銀、加拿大皇家銀行等國際金融巨頭，以及新加坡政府投資公司等主權基金紛紛重金押注。

　　目前，眾多A股公司正排隊申請赴港上市，市場對H+A模式落地也充滿期待。在此背景下，A+H板塊擴容趨勢愈發顯著，這不僅將重塑兩地資本市場格局，也將對AH溢價走向產生深遠影響。

　　基石投資者屢現“豪華陣容”

　　剛剛結束招股的三花智控，因獲得17家基石投資者豪擲5.62億美元（約44.09億港元）而備受矚目。

　　按發售價范圍中位數計，三花智控此次IPO募資凈額約為77.41億港元，基石投資者認購額占比約為56% 。其中，施羅德大手筆認購1.42億美元，新加坡政府投資公司認購9000萬美元，小米旗下的Green Better、鐘鼎資本八期、Verition分別認購3000萬美元。

　　三花智控于2005年在深交所上市。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，三花智控是全球最大的制冷空調控制元器件和全球領先的汽車熱管理系統零部件制造商，公司在全球制冷空調控制元器件市場的占有率約為45.5% 。

　　6月19日登陸港交所的海天味業，獲得8名基石投資者總共認購1.29億股發售股份，包括高瓴、新加坡政府投資公司、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、紅杉、博裕等主權基金和頂級投資機構，認購金額近47億港元，占比近50%。根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年收入計，公司是中國調味品行業的絕對領導者，是全球前五的調味品企業；按銷量計，公司已連續28年蟬聯中國最大調味品企業。

　　寧德時代在港股上市時，同樣吸引了大量長線資金，其基石投資者包括中石化、高瓴、科威特投資局、高毅資產、瑞銀、橡樹資本、中國太保、泰康保險、博裕、景林資產等，合計認購金額26.28億美元（約203.71億港元），占募資總額高達66% 。

　　作為A股市場的“醫藥一哥”，恒瑞醫藥通過持續研發投入構建了龐大且差異化的創新藥物組合，在創新藥領域成績斐然，其登陸港股時也少不了明星機構捧場，包括新加坡政府投資公司、景順、瑞銀、高瓴、博裕等，認購金額約為41.31億港元，認購金額占發行規模的41.77%。

　　2025年上半年，港股市場總共有4只新股的融資規模躋身全球前十，其中寧德時代以約410億港元的融資額居于榜首，恒瑞醫藥、海天味業、三花智控的融資額分別約為114億港元、101億港元和79億港元。

　　A股公司赴港上市潮涌

　　受今年新上市A+H公司表現耀眼影響，A股公司掀起“南下”熱潮，其中不少為龍頭企業，覆蓋新能源、高端制造、消費、醫藥等多個領域，近日公告的A股公司中更是以科技企業為主導。

　　其中，兆易創新于6月19日在港交所遞交招股書，擬于主板上市。兆易創新于2016年8月18日在A股上市，截至2025年6月19日收市，總市值約818億元。兆易創新是一家全球領先的多元芯片設計公司，已在消費電子、工業應用、通信、汽車電子等領域實現了全品類覆蓋。

　　兆威機電和美格智能則于6月18日遞表。兆威機電是一家領先的一體化微型傳動與驅動系統解決方案提供商，主要面向智能汽車、人形機器人、消費科技、醫療科技以及先進工業制造等高增長行業提供應用場景定制的一體化微型傳動與驅動系統解決方案。根據弗若斯特沙利文的報告，于2024年按收入計，兆威機電在中國排名第一，在全球排名第四。

　　“本批擬A+H兩地上市的企業多為細分領域龍頭，具備較強稀缺性，將吸引國際資本持續流入，市場形成良性循環。未來預計將有更多大型企業及產業鏈領軍企業登陸港股，新消費和硬科技企業IPO占比將進一步提升。 ”安永香港資本市場服務發言人賴耘峰說。德勤則預計，A+H板塊持續擴容的趨勢有望延續，預計今年內將有25只A+H新股掛牌，其透露目前香港有超過170宗正在處理的上市申請個案，其中超過5家公司募集資金至少10億美元（約78億港元）。

　　值得關注的是，近期出臺的粵港澳大灣區企業“回A”試點政策引發市場對“H+A”模式關注，“H+A ”何時落地備受熱議。德勤預計，內地可能會為H股或紅籌股回內地上市提供綠色通道。德勤中國資本市場服務部全國主管合伙人紀文和表示，一般而言，在港上市的內地公司一直期望回A股市場發行，因為A股市場的不同板塊股票都有溢價，不過以往較少紅籌股“回A”上市個案，主要是其為VIE（可變利益實體）架構等因素，因此內地對其上市要求較高。如果騰訊、阿里巴巴等重磅科技股回內地上市，會否影響市場流動性？其表示，大型公司回內地上市有可能對二級市場有影響，內地監管部門或會邀請一些行業試點，以及會選擇合適時機。

　　AH溢價創5年新低

　　今年已上市的6家A+H公司，在上市后股價表現呈現分化態勢。其中，赤峰黃金H股自上市以來已累計上漲1.18倍，恒瑞醫藥登陸港交所首日表現極為亮眼，上市以來H股累計較發行價上漲27.81% ，海天味業目前H股價格則仍處于破發狀態。

　　值得一提的是，寧德時代在港股上市后表現強勁，股價持續上漲，反映出市場對其新能源龍頭地位的高度認可，其H股相較A股已有約12%的溢價，其也是A+H板塊價格倒掛幅度最高的股票。

　　興證國際認為，寧德時代落戶港股市場，受到逾31萬名投資者追捧，并再度打破H股股價低于A股的宿命，反映優質的中資股仍然是中外資金的寵兒，這對于接下來的大型中資企業來港上市有深重意義。

　　德勤也認為，內地企業此前來港發行H股會有折讓，近期部分股票的H股對A股出現溢價，如寧德時代，H股估值提升對其他內地企業產生吸引力，內地企業看見有龍頭企業以不俗估值上市，再加上于香港上市集資可配合其國際化策略，預計會有更多內地企業到香港上市。

　　國泰海通的統計顯示，截至目前，在156家A+H公司中，僅4只出現價格倒掛，其中復旦張江、弘業期貨、比亞迪、廣汽集團等42只股票的溢價率超過100%。

　　6月12日，恒生AH溢價指數最低觸及126.91點，創近5年新低。興證策略表示，2020年以來，AH溢價已經與南下資金流入節奏表現出極高的相關性，南下資金已成為影響港股定價的關鍵力量。隨著A+H板塊持續擴容，更多優質企業在兩地上市，市場機制不斷完善，信息流通更加順暢，這將促使AH溢價逐漸趨于合理區間。

　　“內地企業現通過‘A+H’雙平臺強化國際化布局，開辟新增長曲線。對港股生態來說，此模式反映香港監管機構緊貼市場步伐，持續完善市場機制，增強香港的國際吸引力。”賴耘峰說。

　　未來，隨著更多大型企業及產業鏈領軍企業登陸港股，新消費和硬科技企業IPO占比進一步提升，A+H板塊將在市場機制作用下，推動AH溢價情況進一步優化，為投資者提供更具吸引力與合理性的投資環境。

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