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記者｜趙陽戈

進入2025年，主動退市再現案例。

3月29日，中航產融（600705.SH）主動退市的公告打破市場沉寂，這家總市值超300億元的央企背景上市公司表示經營面臨重大不確定性，可能會對公司造成重大影響，將根據相關規定，以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上交所的上市交易，并轉而申請在全國中小企業股份轉讓系統轉讓。4月14日，便是股東大會召開時間。

中航產融的表述背后，是公司業績從“高光 ”到“巨虧”的急速墜落。

財報數據顯示，中航產融的歸母凈利潤從2021年的44.71億元驟降至2023年的2.90億元，2024年更預計虧損4800萬元，扣非后凈虧損擴大至1.89億元。這一斷崖式下滑的背后，既有業務轉型調整的陣痛，如營業收入、手續費及傭金收入下降，也受制于宏觀經濟形勢的影響，如市場整體資產價格承壓，公司持有的資產賬面價值出現一定下滑。

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選擇主動退市，也被認為是化解風險、收縮非核心業務的一種策略，但對中小股東權益的沖擊不容忽視。

根據上交所上市規則，主動退市的公司需為異議股東提供現金選擇權的保護措施。故在股東大會通過后，控股股東中航工業將向包括異議股東在內的、除中航工業及集團其他下屬單位外于現金選擇權登記日登記在冊的全體A股股東提供現金選擇權，行權價設定為3.54元/股。

筆者認為，3.54元/股的行權價，更多起到了最后幾天托住股價的作用。中航產融3月31日復牌至4月2日最后一天交易，股價并未出現波動，但3個交易日換手率為30.15%。但這一行權價卻并未體現中航產融的全部價值。

初看，3.54元/股相對董事會審議終止上市停牌前最后1個交易日收盤價3.44元/股的溢價率約為2.91%。但截至去年3季度末的數據，中航產融的每股凈資產價格為4.24元/股，3.54元/股的行權價相較每股凈資產相當于打了“8.3折”。

另外，中航產融近些年的現金流不算差，2020年至2023年經營活動產生的現金流量凈額分別為100.34億元、452.12億元、200.66億元、72.57億元。截至去年三季度末，中航產融的貨幣資金為581.52億元，比現在300億元出頭的總市值還高。

實際上，中航產融在決定主動退市前的2024年11月8日至2025年4月2日間，股價還出現了超跌。該時段中航產融歷經28.89%的下跌，累計跌幅遠超同時段大盤3.47%的跌幅。

以上種種，中航產融主動退市也給股東抉擇增加了難度。現金選擇權股權登記日擬定為4月22日。

筆者理解，退市并非企業“終點”，這一行權價的設定也不排除存有為后續操作留出空間的考量，雖說根據上交所上市規則，“主動退市公司可以隨時向本所提出重新上市申請 ”，但同時公司也明確“目前無資產注入和對外并購安排，也無重新上市安排”。

若股東追求短期確定性，可以選擇行權，但如果拒絕行權，則要明確接下來的處境。

若中航產融主動退市，一則退市后進入股轉系統，意味著市場交易活躍度會大幅降低，股東可能會陷入“想賣卻無人接盤”的困境；其二退市公司信息披露相對寬松，股東實時追蹤公司經營動態的難度上升；三來目前中航產融與中國人壽的27.1億元股權回購糾紛尚未解決，敗訴則可能進一步波及股東權益。

股東如何抉擇，還需慎重。

另需注意的是，4月14日若股東大會未能通過，所有中航產融股東將不能獲得現金選擇權，在公司經營困境未解之下，股價或繼續承壓。股東大會通過后，也需留意投資者在申報日僅能通過普通證券賬戶進行現金選擇權行權申報。所以通過融資融券信用證券賬戶持有中航產融股票且需要進行現金選擇權申報的投資者，應當不晚于現金選擇權股權登記日將相應股票從信用證券賬戶劃轉至其對應的普通證券賬戶。

同時，申報現金選擇權的股東不得就其限售、已被凍結、質押或其他權利受到限制的股份申報現金選擇權。

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