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界面新聞記者 |楊志錦

“還好上周把所有美債基金都贖回了。 ”談及近期美債市場，北京地區某私募基金固收投資總監如是感嘆。

本周美債收益率快速上行，引起市場廣泛關注。Wind數據顯示，本周10年期美債收益率和30年期美債收益率分別上行39BP 、45BP至4月10日的4.4%、4.86%。期間，30年期國債收益率一度突破5% 。

國債沒有信用風險，但市場波動會導致國債價格波動，期限越長波動就越大。比如30年期國債的久期一般為20年左右，一周內收益率上行45BP，意味著債券價格下跌9%。對于低波動的國債而言，這就是暴跌。

界面新聞記者采訪了解到，本周美債收益率上行并非由經濟基本面驅動，而是大規模恐慌性拋售所導致。作為全球安全資產的美債曾經是市場的“香餑餑”，但近期則演變成“燙手山芋”。

大規模恐慌性拋售所致

債券市場一般不用價格來表示走勢，因為債券價格基本在債券面值（一般是100元）附近波動，但今年的100元和明年的100元所代表的收益并不一樣，所以市場一般用收益率表征債券的價值。

債券收益率與債券價格成反比，債券收益率越高，債券價格越低，同理債券收益率下行意味著債券價格上漲。債券收益率和市場利率緊密相關，受到宏觀經濟走勢、CPI 、貨幣政策、機構行為等多方面因素的影響。

Wind數據顯示，上周4月4日美國10年、30年期國債收益率分別收于4.01% 、4.41% ，但本周以來快速上行，至4月10日上漲至4.4%、4.86%。

一般而言，當宏觀經濟向好、CPI上行時，市場利率抬升，國債收益率會上行，但這種上行緩慢發生。近期美國公布“對等關稅 ”后，市場認為美國經濟衰退的概率提升，按照傳統邏輯，美國國債收益率應該下行，而非上行。

4月9日，美聯儲在官網發布的3月貨幣政策會議顯示，美聯儲政策制定者在上月的會議上幾乎一致認為，美國經濟面臨通脹上升和增長放緩同時出現的風險，即滯脹。

“即使考慮到美國經濟滯漲風險，美聯儲貨幣政策面臨在需求回落和通脹之間取得平衡的兩難，短期降息還要觀察。這會使美國短端國債利率難以下降，但長端國債利率受未來經濟預期影響，大幅上行壓力應該不大。”招商證券首席固收分析師張偉表示。

但實際情況卻是美債收益率大幅上行。4月9日，30年期美債收益率一度上行25BP突破5% ，創下了2023年末以來的最高水平；10年期美債日內漲幅達20BP，創下自1981年以來的最大單日波動紀錄。

分析來看，美債收益率高波動上行背后并非由經濟基本面驅動，而是遭遇了大規模恐慌性拋售，其拋售壓力有多個方面：

一是部分機構可能因為流動性壓力出售美債。受美國對等關稅影響，本周全球各市場股票普遍大跌，金融機構通過拋售美債以滿足保證金的需求。

二是基差交易爆倉引發拋售。所謂美債基差交易，是指利用國債現貨價格與國債期貨價格之間的基差進行交易的策略，目前主要形式是對沖基金在國債現貨市場持有多頭，在國債期貨市場持有空頭，但普遍通過大加杠桿操作。

當國債收益率快速上行后，美債現貨多頭就會爆倉，需要追補保證金，這時候機構需要進一步賣出頭寸，進而引發收益率上行—拋售國債—收益率再上行的負反饋螺旋。

美債安全資產地位動搖

除此之外，拋售還可能來自美國之外的持債主體。美國個別官員近期提議，應考慮對美債等資產的外國持有者征收費用，因美國為提供美元、美債這樣的“全球公共產品”承擔了巨大成本，這加劇了市場和投資者對美債安全性的擔憂。

國債代表國家信用，如果持有到期，一定能收到本金和約定的票面利息，沒有信用風險，所以國債通常也被認為是一種安全資產。由于美元的世界貨幣地位，美國國債成為全球的安全資產。??

在過去，當股票市場大跌之時，全球資金會涌入美國購入美國資產尤其美國國債避險，美債收益率相應走低（表現為美債上漲），同時美元指數走高，但此次美債暴跌的同時美元指數也在走低。

Wind數據顯示，4月4日美元指數收報102.91，但4月10日已降至100.93，4月11日一度跌破100。再疊加美股也在大跌，美國金融市場形成股匯債“三殺 ”的局面。

“過去市場在投資時形成一種共識，美國經濟比其他非美經濟體更強，在劇烈動蕩時，市場往往認為美國經濟和金融市場更有韌性，所以美元會走強。”某大型券商研究部高管表示，“但對等關稅提出后，市場擔心美國陷入滯漲，‘美國例外論’打破，資金從美國資產流出，美元沒那么強。”

過往美元美債的強勢很大程度上還和美國的貿易逆差相關。具體而言，美元的世界貨幣地位來源于其向世界供應美元流動性，背后則是美國對全球商品的凈進口，在貿易上體現為逆差。對其他國家而言，則通過出口賺取美元，他國美元外匯儲備投資美元資產尤其美國國債，由此形成循環。

Wind數據顯示，近年來美國國債快速增長，由2019年末的22.7萬億美元增長至2024年末的35.5萬億美元，同期美國國債占美國GDP比重由105%升至121%。龐大的債務壓力下，美國政府計劃通過增加關稅化解一部分債務，同時海湖莊園協議還提出債務重組計劃，比如把美國國債置換成100年期無息政府債券。